苏垦农发601952：麦稻销量增长22Q1盈利上行

粮食销售增长推动公司22Q1利润上行未来利润有望受益于食品价格上涨和土地租金下降，释放弹性维持高度推荐—A评级大米销量增加，22Q1利润上去了2022年一季度，公司实现营收24.09亿元，毛利率14%，净利润1.34亿元收入的增长和毛利率的下降主要是由于公司农业业务规模的扩大，大米和小麦的销售增速较高，这三项业务的毛利率较低报告期内，公司共销售大麦12.4万吨，其中在外收获6.16万吨，大米销量达7.37万吨利润增加主要是由于粮食销售增加和小麦价格上涨表现符合预期米价纷纷上涨，预计粮价的热潮还会持续从2020年开始，公司的小麦，大米，甚至大米的价格相继上涨到2021年，公司小麦，大米，稻谷销售价格分别为2480元/吨，2710元/吨，3920元/吨，其中小麦销售价格明显高于过去7年考虑:1)在粮食安全战略背景下，国家提高了稻谷和小麦的最低收购价，2)天气异常，俄乌战争或扰乱新季小麦供应，3)油料种子扩张计划和东北新冠肺炎疫情或加速大米去库存，预计粮价高景气有望持续，带动公司种植业务，米业，种业等产业链相应受益截至2022年4月27日，江苏小麦现货价格已达3290元/吨(同比上涨29.5%)群租重签，成本压力缓解公司现有的95.5万亩耕地是从农垦集团承包的，其地租根据粮价变化每五年重签一次由于2017年至2021年粳稻和小麦最低收购价下降，2022年2月公司与集团重新签订地租时，地租降至361.64元/亩，降幅约为9.2%在农资价格上涨和地租推动种植成本普遍上涨的背景下，公司独特的地租成本优势可以有效缓解其成本上涨的压力给予强烈推荐—A投资评级在政策和市场的双向作用下，预计食品价格高景气将持续，公司盈利弹性将释放预计2022/23/24年归母净利润分别为9.83亿元/10.79亿元/11.81亿元考虑到食品安全战略的重要性和公司历史估值中枢，给予2022年30X PE估值，目标价21.3元，维持强烈推荐—A投资评级风险:大米/小麦涨价不达预期，成本上涨超预期，天气异常等

公司披露2021年报及2022Q1季报，2021年实现营收429亿元yoy+233%，归母净利润46亿元，yoy+29.10%；2021Q4实现营收118亿元，yoy+8.13%，归母净利润92亿元，yoy+07%；2022Q1实现营收9.08亿元，yoy+19.16%，归母净利润20亿元，yoy+19.8%。2021年公司归母净利润实现稳健增长，预计主要受益于医学，食品，汽车，建工建材等业务的持续发力。①医学及医学服务:营收69亿元，yoy+78.13%，2021年受益于国内制药行业的蓬勃发展，公司的医药检测营业收入规模突破新高，公司目前医学实验室已经覆盖上海，江苏等6个区域。②生命科学，营收20.87亿元，yoy+109%，包括环境检测和食品检测。环境检测行业在2021年有一定波动，截至2021年底公司已有16地实验室入围农业农村部耕地质量标准化实验室，为全国第三次土壤普查工作做好充分的技术准备。食品检测业务增速稳健，主要是化妆品，宠物食品增速较快:1)化妆品在国家监管政策的趋严下检测市场发展迅速，公司抓住基于快速布局，目前已布局上海，苏州，广州，深圳四大检测基地；2)宠物食品检测在行业快速发展的背景下检测需求也快速增长。③工业测试:实现营收8.03亿元，yoy+140%，实现稳健增长，主要包括计量，建工建材，船舶等，2021年公司对现有的计量实验室进行能力范围的大力扩充，同时对下沉市场进行积极探索，计量业务实现了较快的增长。④贸易保障:实现营收74亿元，yoy+19.5%，实现稳健增长，随着新能源产业迅速崛起，5G技术逐步成熟，可靠性测试需求逐渐增多；。⑤消费品测试:营收95亿元，yoy+227%，主要包括汽车，电子电器，轻工玩具等，汽车检测增速较快，主要因为随着新能源汽车市场渗透率不断提升，为了应对新能源汽车检测需求，公司持续加大投资，2021年车载电子产品可靠性，汽车电子EMC方面取得较大的成效，且2021年底收购德国易马，对公司未来拓展汽车检测业务有所帮助。预计2022年仍将保持稳健的增长:1)2022年公司平均人员创收40.9万元/年，同比提升14%，公司仍处在提质增效阶段，目前存量实验室的产能利用率仍有提升空间；2)公司目前已完成主要领域布局，成为国内为数不多的综合性检测企业，下游领域多元化后利于保持稳健的增长；3)公司的医学实验室处在扩张过程中；4)一些新领域，例如化妆品，5G通讯，汽车电子/新能源等相关检测业务未来成长性仍十分可观。投资建议:基于公司目前情况，预计2022-2024年归母净利润分别是9.2/13/18亿元，对应PE分别是38x/31x/26x，维持“推荐”评级。风险提示:环境检测业务受行业竞争加剧影响盈利性下滑过快风险，新建实验室负荷率上升过慢导致亏损周期拉长风险。

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