深度公司开润股份300577：TOB业务快速增长新客户拓展顺利

日前，公司发布了2021年年报和2022年Q1一季报2021年，公司实现营收22.89亿元，同比增长17.76%，归母净利润1.8亿元，同比增长131.03%2022Q1公司实现营收6.12亿元，同比增长35.56%，归母净利润0.47亿元，同比增长2.78%公司业绩良好，维持买入评级评级要点:To B业务，优质客户稳定，新客户快速拓展，To C业务稳定增长2021年，公司实现营收22.89亿元，同比增长17.76%，实现利润1.8亿元，同比增长131.03%为此，公司继续巩固与耐克，迪卡侬，VF等优质客户的合作关系同时积极拓展新客户，成为Puma，Jansport，Dickies，李宁等知名品牌的箱包供应商，带动收入增长24.02%至14.64亿元为此，2021年公司重点拓展亚马逊渠道，聚焦目标客户特点，积极拓展新品，持续提升品牌效应，推动收入增长3.19%至7.56亿元其中，分销渠道增长放缓，同比下降21.36%至4.09亿元，90分品牌得益于亚马逊渠道的增长，实现营收3.47亿元，同比增长63.14%2021年，公司加大对自有品牌亚马逊平台的投入，导致销售费用率上升，净利润率大幅提升2021年，在海外疫情背景下，公司生产成本和物流成本增加，导致毛利率下降1.90 pct至26.58%2021年，公司加大了自有品牌在亚马逊平台的销售费用投入，销售费用率上升0.65 pct至11.76%未来公司将对To C业务采取降低成本策略，销售费用率有望下降注重成本控制，管理费率下降2.04个百分点至10.18%，整体而言，净利率上升3.86个百分点至7.87%2022Q1公司To B业务带动整体营收提升，长期良好发展可期2022Q1实现营收6.12亿元，同比增长35.56%我们预计To B业务的收入增长将超过40%，主要得益于耐克，VF，彪马等优质客户订单的增加到业务以10%左右的增长率稳步增长纵观全年海外供应链回暖背景下的公司To B业务，公司有望通过提升大客户量，持续拓展新客户，保持稳定增长考虑到疫情对线下零售的影响，估值将2022—2024年每股收益分别下调至0.89元，1.14元和1.38元/股，市盈率分别为15倍，12倍，10倍，维持买入评级评级面临的主要风险渠道扩张不及预期，疫情后消费恢复不及预期，新产品销售不及预期

本报告导读:公司2021年业绩符合预期，收入稳定，净利润有所下滑，主要是受到核心客户大众集团销量下滑影响；同时公司在新产品新客户上不断突破，打造新的增长点。投资要点:下调目标价至65.6元，维持增持评级。受原材料价格上涨以及核心客户销量下滑影响，下调公司2022-2024年的EPS预测为19/64(-18)/30元，参考可比公司给予公司2023年40倍PE，下调目标价至66元(原为715元)，维持增持评级。收入稳定，净利润有所下滑，符合预期。2021年公司实现营业收入28.07亿元，同减68%；归属净利润89亿元，同减244%；其中Q4营收62亿元，同减18.28%，归属净利润17亿元，同减39.78%。2022年Q1营收36亿元，同减76%，归属净利润0.92亿元，同减267%。核心客户销量下滑影响公司收入，原材料研发投入影响盈利。2021年公司核心客户南北大众和大众全球销量均出现较大幅度下滑，2021年整个大众系在公司收入占比仍接近70%，影响了公司的收入；新项目仍在不断推进下公司2021年研发费用为04亿元，同增242%，而原材料，人工成本的上涨也影响了公司的毛利率。灯控业务新客户逐步量产，底盘控制领域客户持续斩获，有望逐步恢复增长。公司灯控领域雷诺，福特，宝马等客户逐步量产，将对冲大众销量下滑的冲击；在新品类领域，在原底盘控制器DCC基础上，首次将产品延伸到底盘域控技术相关的ASC等，并先后获得比亚迪，吉利，小鹏等客户，智能执行器(AGS)和USB项目等产品切入广汽丰田等日系客户，在新产品和新客户带动下有望恢复增长。风险提示:疫情影响下行业销量低于预期，原材料等成本大幅提升的风险

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