威海广泰002111：轻装上阵空港设备景气复苏可期

商誉计提轻装上阵，剔除影响后，公司经营稳健2021年，公司实现营收30.8亿元，同比增长+3.85%，归母净利润0.51亿元受3.44亿元商誉减值和军品复审影响，公司利润大幅下降若剔除上述因素，公司全年实际营业收入31.4亿元，同比增长+5.78%，归母净利润4.44亿元同比+15.85%公司经营性现金流净流出4.22亿元，主要受结算效率影响2022年1月1日到账3.6亿元此外，由于疫情，一些付款被推迟2022年一季度，公司实现营收5.26亿元，同比增长—12.8%，归母净利润6183万元，同比增长—17.5%2021年民用机场设备需求复苏可期，国内民航业将逐步恢复增长民航完成投资约1150亿元，同比增长6.4%根据中国民航局的数据，2021年中国共有248个运输机场，同比增加7个《民航发展十四五规划》指出，2021年至2022年，中国民航业将处于恢复期和积累期要加快实施重大项目，调控运力，稳定扶持政策，积聚发展动力，促进行业恢复增长，力争到2022年底，获证运输机场达到256个，同比增加8个2020—2021年，受疫情影响，采购招标未能达到预期，而机场的新建，改扩建仍在进行预计未来两年，前期积累的机场设备需求将持续释放，公司作为机场地面设备龙头将显著受益另一方面，公司继续增加在R&D的投资2021年R&D投资2.03亿元，同比增长29.0%，R&D费用率增长1.3个百分点至6.6%公司完成登机桥研发，实现机场地面设备品类全覆盖，35T电动平板车和50T电动牵引车填补了行业空白在国际市场上，公司与全球大型本土服务公司Swissport签订了为期三年的框架采购协议，部分产品获得了ce和澳大利亚的认证公司还成立了广泰德国公司，以欧洲机场设备市场为突破口，迈出全球化的步伐军工需求旺盛，新型无人机得到验证2021年，公司实现军工收入14.1亿元，同比增长40.9%，占公司收入的46%2022年中国国防费预算为1.45万亿元，同比增长7.1%，环比增长0.3%中国国防实力与全球经济地位不匹配在安全形势变化的挑战下，中国的国防建设将促进对军品的强劲需求此外，公司多架新型无人机研发进展顺利，一架新型无人机已完成全系统飞行验证该机型是公司自主研发的国内先进高亚音速无人机，具有完全自主知识产权具有高空，高亚音速，高机动性，有望提升公司无人机产品在特殊领域的需求份额盈利预测公司2022年至2024年营收预计分别为35.7亿元，42.8亿元和51.5亿元，归属于母公司的净利润分别为4.13亿元，5.13亿元，6.22亿元，当前股价对应的动态PE分别为10，8，7倍首次覆盖，给予推荐评级提出宏观经济波动风险会削弱下游需求风险，市场竞争加剧，影响产品盈利风险，国际市场发展不及预期的风险等

投资分析意见:行业处于竞争格局清晰之前的最后阶段，行业监管政策有望推动行业进入相对平缓的良性竞争局面。短期旺季产能利用率修复叠加成本上升使得快递公司涨价意愿较强，有利于公司估值以及基本面的修复，而长期利润率修复仍取决于行业供需差的收窄。建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长，业绩提升稳定的顺丰控股；加盟快递中，关注将竞争优势逐步转化为业绩改善，从而迎来估值修复的行业龙头中通快递，韵达股份。

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