坚朗五金002791：渠道下沉及品类拓展对冲行业至暗时刻

虽然2021年行业经历了房地产风险和原材料压力，但公司收入保持了30%左右的稳定增长，一站式采购模式持续发力，人均费用持续摊销年末现金流支付好于行业平均水平，表现出稳健的经营质量，维持买入评级2021年业绩同比增长8.83%2022年一季度受原材料影响较大公司公布2021年业绩，营业收入88.07亿元，同比增长30.72%，归母净利润8.89亿元，同比增长8.83%第四季度实现营业收入28.41亿元，同比增长28.11%，归母净利润1.85亿元，同比下降41.49%，主要受原材料压力，产品结构调整和税率影响2022年一季度实现营业收入12.92亿元，同比增长3.93%，归属于母公司的净利润为—8944万元，同比下降309.56%，主要是原材料成本同比增长30%，其次是淡季规模效应下降导致单位成本上升，以及产品结构调整等部分因素但2022Q1门窗收入占比较2021Q4有所上升下半年受房地产影响，硬件业务收入增速放缓，新品类收入增速达到75%2021年，公司门窗五金业务收入41.75亿元，同比增长12.33%今年下半年，由于三条红线下房地产现金流日益紧张，公司管理风险，硬件业务收入增速仅为4.66%，较今年上半年的24.33%明显放缓新品类方面，2021年智能家居业务营收14.83亿元，同比增长53.48%，其中海贝思智能锁营收4.6亿元，同比增长17.46%，净利润率同比增长4.43个百分点至19.83%最近几年来，伴随着规模效应的不断提高，盈利能力不断上升其他建筑五金产品收入18.6亿元，同比增长97.47%家居及其他建筑五金收入合计33.44亿元，同比增长75.20%最近几年来一直保持高速增长，可见一站式采购模式已经被越来越多的客户所接受原材料上涨对毛利率影响很大，费用率还是摊销2021年门窗五金，家居用品，其他建筑五金产品的毛利率分别为40.57%/35.97%/23.14%，与去年同期相比分别为—3.40/+1.17/—6.93厘毛利率下降主要是原材料上涨压力，其他建筑五金业务毛利率下降较多一方面有原材料成本的压力，另一方面也是因为低利润产品占比上升整体来看，公司2021年综合毛利率为35.35%，同比下降4.13个百分点2021年公司销售费用率为12.58%，同比下降1.23个百分点，费用率在人均效率提升下继续摊销其中，2021Q4销售费用率为12.88%，同比上升一个多点，主要是公司年末逆势扩张销售人员所致大力拓展县城市场布局，县城收入增速50%以上2021年，公司继续推进向县域市场的渠道下沉截至年底，公司拥有800多个销售联络点，比去年同期增加了200多个对应公司县域市场营收达到20%左右，营收增速超过50%，明显高于整体平均水平2021年末，公司销售人员达到6518人，同比增长21.56%2021年下半年，公司招聘进度高于往年增速，有助于未来加强渠道下沉，进一步提升市场份额现金流优于行业水平，制定三年分红回报计划2021年，公司经营活动现金流达到5.46亿元，现金净比率达到0.572021年下半年，在房地产现金流面临风险的情况下，公司积极把握付款进度，确保了稳健经营此外，公司制定了未来三年的分红回报规划在公司无重大投资计划或重大资本支出的前提下，未来三年每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%同时，可根据行业特点，发展阶段，自身经营模式等因素，将分红比例提高至20%~80%，提高股东回报率风险因素:原材料价格大幅波动的风险，下游房地产行业发展不及预期，公司应收账款回收风险投资建议:考虑到疫情对经济的影响，我们将公司2022~2023年EPS预测调整为3.62/5.11元，将2024年EPS预测上调6.93元考虑到公司在营收端保持30%左右的高增长，龙头公司享有估值溢价，我们按照2022年PE30x给予目标价109元，对应PEG在1x左右，维持买入评级

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