银行行业1Q22银行股基金持仓分析：低估值避险、稳增长受益1Q22银行股

1Q22 公募基金银行股持仓占比4.04%，连续三个季度下降后环比上升1.06pct一季度公募基金明显增配低估值防御，受益稳增长的金融地产，增配前五的行业分别为银行，农林牧渔，电力设备，有色金属，房地产，减配靠前的行业为电子，食品饮料，非银，汽车，计算机今年国内外环境不确定性较大，低估值的银行板块防御属性凸显，且受益于稳增长逻辑，年初至今银行板块上涨1.27%，为31个申万一级行业中仅有的2 个正收益行业之一　　绝大部分银行持仓占比提升，国有银行与区域性银行增配力度大从持仓占比环比提升幅度来看，1Q22 国有行>股份行>城商行>农商行，从持股市值变化来看，国有行>城商行>农商行>股份行，国有行增持力度最大且全线增持，体现防御思维，国有行目前估值不到0.6xPB，股息收益率超过6%，股份行中招行略增，增配兴业，减持平安，主要市场担忧平安的房地产敞口风险，但平安在年报及业绩发布会上充分披露房地产相关敞口，市场担忧有望消退，城商行持仓占比创历史新高，持仓个股集中在浙江，江苏，成都地区，这些区域经济增速领先，信贷需求旺盛，城商行保持较高的景气度， 2021年宁波，杭州，南京，江苏，成都银行业绩增速均超20%，农商行持仓占比连续三个季度回升，个股持仓集中在常熟，苏农，2020 年小微贷款供给加大对农商行息差影响到2021 年中基本消退，农商行基本面快速修复　　投资建议:当前银行板块估值仍处于历史低位，市场大幅波动下，银行股避险优势凸显，若后续稳增长政策力度加大，银行股将继续受益于宽信用，稳增长，个股方面推荐平安，宁波，常熟，邮储主要逻辑:央行降准+存款利率上限下调，都是先降银行负债成本，再传导至实体融资成本下降，不再由银行单边让利，利好银行息差，预计22 年全年息差降幅5bp以内，房地产政策边际放松，房地产产业链资产质量存在改善预期，引导大型银行和其他优质上市银行拨备率逐步回归合理水平，银行业未来有望保持7%左右的合理利润增长，ROE 或已见底，头部优质银行利润增速有望维持在15—20%，ROE 继续提升　　风险提示:国内疫情继续扩散，经济超预期下滑，资产质量恶化，息差大幅收窄

公司1Q22扣非归母净利润同比快速增长21年公司营收为38亿元，同比增长38%；归母净利润为12亿元，同比增长24%。公司1Q22营收为10.4亿元，同比增长40.1%；归母净利润为9亿元，同比增长30.1%；扣非归母净利润为5亿元，同比增长37%。在原材料涨价，疫情等不利因素影响下公司仍实现较为亮眼的增长，我们预计公司22-24年归母净利润为27/20/31亿元(22-23年前值:27/20亿元)。2022年可比公司Wind一致预期PE为20.30x，考虑到公司SIP话机全球龙头地位，以及会议产品，云办公终端有望贡献新的业绩增长点，给予公司2022年PE38x，对应目标价929元/股(前值:923元/股)，维持“增持”评级。公司SIP话机市占率持续提升，积极开拓新业绩增长点分板块来看，2021年公司桌面通信终端营收25亿元，同比增长22%，根据公司2021年年报，2017年以来公司SIP话机保持全球市占率第一，2020年市占率为33%，同比提升8pct；会议产品营收9.1亿元，同比增长78%，营收占比同比提升6pct至28%，随着2021年海外疫情缓解，人员回流办公室带动会议室解决方案部署需求回暖；云办公终端营收2亿元，同比增长80.4%，营收占比同比提升6pct至0%，公司已基本完善了UH3X系列有线耳机，WH6X系列无线耳机等产品系列，并于2022年1月正式发布BH7X系列蓝牙耳机，积极拓展板块产品品类和形态。汇率波动+原材料涨价导致21年毛利率波动；1Q22毛利率环比提升2021年公司综合毛利率为65%，同比下滑5pct，主要系原材料供应紧张及价格上涨，汇率波动等外部因素影响。在此背景下公司采取各项措施积极应对，如筛选更多的供应商提供原材料，以及加大研发投入在产品替代方案上，以适配不同的原材料；1Q22公司综合毛利率为68%，同比下滑9pct，环比提升4pct，其中环比提升或因公司产品调价以及营收结构优化；费用率方面管控良好，1Q22公司销售费率/管理费率/研发费率分别为9%/1%/2%，分别同比下滑0.4/0.1/0.8pct。积极推进“平台+智能硬件终端”战略；盈利能力有望企稳根据公司2021年年报，公司将持续构建“平台+智能硬件终端”企业通信解决方案的能力，进一步提升公司的长期竞争力。我们看好2022年公司SIP话机在高端市场持续突破背景下市占率有望进一步提升；同时公司会议产品，云办公终端营收持续增长下，有望打造新的业绩增长点；盈利能力方面，在未来上游原材料紧缺有望缓解等因素带动下，公司毛利率有望企稳。风险提示:全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期。

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