绝味食品603517：短期费用加大谋求长远发展

反复疫情单店压力大，成本上升拖累毛利率在外部压力下，公司坚持支出，22Q1利润短期受损虽然疫情增加了短期的不确定性，但公司一开始并没有改变初衷，坚持审时度势，稳扎稳打，影响深远的经营方针首先保证了加盟体系的稳定性，同时计划22年开店1000—1500家行业洗牌后，公司的竞争优势将再次放大预计疫情缓解后，单店会有所恢复，费用会有所缩减，利润会更有弹性我们给出22—23年EPS预测1.46和2.01，预计22/23年主营业务利润同比分别为—8.2%/+45.0%，维持强烈推荐—A评级21Q4营收增长22.39%，扣非归母净利润下降219.17%2021年，公司实现营收65.49亿元，同比增长24.12%，净利润9.81亿元，同比增长39.86%，扣非净利润7.19亿元，同比增长5.87%仅Q4就实现营收17.02亿元，同比增长22.39%，净利润0.17亿元，同比下降90.71%，扣非后净利润亏损2.08亿元，同比下降219.17%Q4实现毛利率26.34%，减少运费重分类影响，同比下降10.14pct，与原材料成本上升，低毛利匹配收入占比上升，加盟商商品折扣增加有关第四季度销售费用率为11.12%，扣除运费后同比上升4.72个百分点，管理费用率同比上升0.29个百分点另外确认投资损失4448万元2010年店如期开业，19年单店恢复到91%2021年底，全国共有13714家门店，全年净增1315家门店，净开店率10.6%，其中H1/H2分别开设737 /578家门店单店方面，单店收入稳步回升21年单店恢复到19年的91%左右，相比2020年增长了2.4%20年生鲜商品收入56.07亿元，同比增长15.47%其他主营业务收入5.41亿元，同比增长212.27%，仅第四季度其他主营业务收入2.96亿元，同比增长384%无与伦比的供应链外部赋能持续扩大22Q1疫情一再出现成本上升，营收和利润持续承压22Q1实现营收16.88亿元，同比增长12.09%，净利润0.89亿元，同比下降62.24%，归属于女性扣非净利润0.82亿元，同比下降64.73%Q1生鲜商品收入13.98亿元，同比增长2.75%从去年11月开始，开店大赛成绩斐然今年，Q1的开店速度加快但由于疫情的反复影响，估计单店平均高度有所下降Q1的其他主营收入为1.93亿元，同比大幅增长251%利润方面，Q1毛利率同比下降4.18pct至30.31%，主要由于原材料成本及完美匹配比例上升，销售费用率同比上升7.33pct，主要由于年货节费用增加，总开店奖励增加及给予加盟商补贴，大幅收窄了毛利率并投放坚持最终思维，在危机时期更加注重加盟商体系的稳定性和份额抢占面对疫情反复，成本上升的挑战，公司从长远角度出发，在牺牲短期利润，保证资金安全的前提下，加大对加盟商的支持力度，保持加盟商体系的稳定，这也是绝味Q1在外部环境压力下能够持续加速开店的原因22年来，公司继续保持1000—1500家的开店计划，通过品牌年轻化和数字化运营提高单店收入疫情在短期内持续，预计Q2和全年的收入和利润仍将有一定压力但公司在困难时期会逆势投资，抢占份额，疫情过后竞争优势会进一步加强，领先地位会进一步巩固建议:增加短期费用，谋求长期发展，维持强烈推荐—A评级反复疫情单店压力大，成本上升拖累毛利率在外部压力下，公司坚持支出，22Q1利润短期受损虽然疫情增加了短期的不确定性，但公司一开始并没有改变初衷，坚持审时度势，稳扎稳打，影响深远的经营方针首先保证了加盟体系的稳定性，同时计划22年开店1000—1500家行业洗牌后，公司的竞争优势将再次放大预计疫情缓解后，单店会有所恢复，费用会有所缩减，利润会更有弹性我们给出22—23年EPS预测1.46和2.01，预计22/23年主营业务利润同比分别为—8.2%/+45.0%，维持强烈推荐—A评级风险:疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧

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