济川药业6005662021年报2022年一季报点评：双季连创新高202

报告导读　　公司产品结构持续调整，营收连续创新高，看好全年业绩加速兑现　　投资要点　　业绩表现:连续两季度收入创新高，经营质量优异公司2021 年营业收入，归母净利润，扣非归母净利润分别为76.31，17.9 和15.57亿元，同比分别增长23.77%，34.60%，26.15%，经营活动产生的现金流为18.94亿元，同比增长6.29%Q4 单季度分析，公司营业收入，归母净利润，扣非归母净利润分别为22.21，4.47，3.61 亿元，同比分别增加20.01%，40.78%，15.89%　　2022Q1 公司营业收入，归母净利润，扣非归母净利润为21.74，5.81，5.03 亿元，分别同比增长13.43%，32.36%，22.90%，经营活动产生现金流10.06 亿元，同比增长38.11%，远高于净利润水平，经营质量优异　　成长性分析:销售重心向儿科药品转移，二线品类加速放量分产品线来看，我们认为2022 年儿科药品和二线品类将继续保持较高增速　　儿科类产品:2021 年收入17.01 亿元，我们估计主要是小儿豉翘清热颗粒销售收入同比高速增长导致，2022 年1 月公司推出新版本以提升药品口感和患儿依从性，我们预计2022 年公司儿科药品营收占比有望达25%以上　　二线品类:2021 年健胃消食口服液，黄龙止咳颗粒，蛋白琥珀酸铁口服溶液等二线品种收入保持同比较高增速，其中健胃消食口服液拉动公司消化类药品营收，黄龙止咳颗粒拉动呼吸类药品收入，截止2021 年底，公司拥有超3000 人推广团队，依靠成熟OTC 渠道，我们预计2022 年公司主要二线品种收入同比增速有望达40%—50%　　清热解毒类:清热解毒类药品主要为蒲地蓝消炎口服液，实现收入73.34亿元，医保退出影响基本触底，伴随着OTC渠道收入占比提升，我们认为蒲地蓝销售收入同比增速将保持稳定　　盈利能力分析:优化渠道管理，盈利创历史新高公司2021 年毛利率，净利率分别同比增长1.60pct，1.61pct单季度来看，2022Q1公司净利率水平环比增加6.61pct 至26.74%，创历史新高，原因是公司产品结构调整提升毛利率水平，同时深化营销管理，优化渠道结构而有效控制费用率，伴随着OTC 渠道的进一步拓展，我们预计2022—2024 年盈利水平仍有持续提升空间　　经营质量分析:经营现金流远超净利润　　2021 年公司经营活动现金流18.94 亿元，同比增长6.32%，其中2021 年末合同负债较期初增长140.87%，保障公司未来业绩单季度来看，2022Q1 公司经营性现金流10.06 亿元，同比增长38.11%，远超净利润水平，从存货水平来看，公司2022Q1 存货较期初增长3114 万元至4.07 亿元，体现公司增加备货以应对后续主要药品需求上升我们预计在销售拉动下，2022—2024 年公司经营性现金流仍将保持高速增长趋势　　战略布局:外延并购，生长激素有望2024 年开始放量公司与天境生物合作研发生产长效生长激素TJ101，与短效生长激素相比，长效生长激素竞争格局更优，市场潜力巨大目前TJ101 处于临床晚期，我们预计其将会在2024 年开始逐步放量，并有望借助公司成熟的儿科销售渠道迅速开拓市场，打开公司的成长天花板　　盈利预测及估值　　我们预计2022—2024 年公司营业收入分别为86.06/94.51/103.90 亿元，同比增速为12.79%/9.81%/9.93%，归母净利润分别为20.71/23.08/25.46 亿元，同比增速为20.48%/11.44%/10.29%，对应当前PE 分别为9.79x/8.78x/7.96x，具有估值性价比，维持增持评级　　风险提示　　新品种OTC 渠道管理风险，生长激素研发进展不确定性风险，受到集采影响，公司核心药品价格出现大幅波动风险

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