航发控制000738：规模效应持续凸显2022Q1业绩高增大超预期

事件:公司4 月26 日发布2022 年一季报，公司2022 年Q1 实现营业收入12.1 亿元，同比增长31.33%，实现归母净利润2.14 亿元，同比增长59.99%，实现扣非归母净利润2.13 亿元，同比增长66.07% 业绩高增超预期，规模效应持续凸显收入端，2022Q1 实现营业收入12.1 亿元，同比增长31.33%，环比增长8.20%，先进军机放量带动航空发动机需求释放，公司营收高速增长利润端，公司2022Q1 实现归母净利润2.14 亿元，同比增长59.99%，环比增长137.22%，实现扣非归母净利润2.13 亿元，同比增长66.07%，环比增长149.69%，公司规模效应凸显，利润增速大幅超过营收增长利润率层面，2022Q1 公司毛利率为34.66%，同比小幅下滑0.34pct，但比去年全年提升6.42pct%，净利润率为17.66%，同比提升3.16pct，比去年全年提升5.93pct净利润率大幅提升表明公司产品成熟度较高，规模效应正加速凸显 费用率水平管控良好，经营状况持续改善公司2022Q1 三费占比为9.46%，比同比下降0.69pct，其中，销售费用率为1.34%，管理费用率为8.36%，财务费用率为—0.24%公司费用率水平管控良好，经营状况持续改善公司2022Q1 研发费用为0.4 亿元，同比下滑32.28%，研发费用率为3.27%，同比下滑3.07pct，主要是研发项目结算减少所致 在手订单饱满，产品交付顺畅，回款状况良好2022 年一季度末，公司的合同负债为8.34 亿元，同比大幅增长948.08%，表明公司在手订单饱满应收账款方面，公司2022Q1期末为18.3 亿元，同比增长17.51%，低于公司营收增速，表明公司回款良好公司2022 年一季度末的存货为11.04 亿元，同比增长14.28%，存货增速同样低于公司营收增速，表明公司产品交付顺畅 航发控制系统龙头地位稳固，积极拓展非航业务公司是国家定点的航空发动机控制系统的研制与生产核心企业，全方位参与国内所有在研在役型号的研制生产，在控制系统关键子系统以燃油控制等机械液压执行机构方面处于垄断地位在民用航空发动机领域，公司是长江系列国产航空发动机控制系统参研中唯一的上市公司公司在军用和民用航空龙头地位稳固，有望充分受益于军机放量和民机交付此外，公司凭借雄厚技术实力，积极向非航民品领域拓展，主要聚焦于地面兵装，军车动力燃油于控制系统等领域， 2021 年末的定增项目之一航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目，将组建不同类型衍生产品相对独立的生产线，有望进一步扩充在非航领域的产能，为公司带来新增长点 投资建议:我们维持公司盈利预测，预计公司2022—2024 年收入分别为55.56 亿元，71.19 亿元和88.09 亿元，归母净利润分别为7.00 亿元，9.57 亿元，12.40 亿元，对应EPS 分别为0.53 元，0.73 元，0.94 元，对应PE 分别为37.3X，27.3X，21.0X公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高，研发生产难度大，维持买入评级 风险提示事件:军品订单不及预期，产品交付不及预期，盈利预测不及预期

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