普洛药业000739：多因素致业绩短期承压2季度有望迎边际好转

活动于4月27日发布了2022年第一季度报告2022年，Q1公司实现营收21.01亿元，同比增长6.85%，实现净利润1.52亿元，同比下降29.96%，扣非净利润1.36亿元，同比下降28.30%，加权平均净资产收益率为2.96%，同比下降1.87个百分点简评多种因素导致业绩短期承压，公司一季度业绩短期承压，预计二季度将迎来边际改善，主要原因:①疫情影响了抗生素产品的终端需求，同时影响了公司部分产品的交付，导致收入确认减少，②大宗商品上涨抬高原材料成本，③公司继续增加R&D投资，④冬奥会期间，公司两家山东子公司生产受到不同程度影响展望二季度及全年，疫情的影响会边际上逐渐改善，原材料成本的上涨也可以逐步传导到下游山东子公司一直正常生产，公司整体盈利能力有望出现边际改善CDMO项目的数量迅速增加截至2021年末，公司CDMO业务的国外客户和国内客户占比分别达到53%和47%，其中新增客户同比增长81%CDMO报价项目812个，同比增长50%，在建项目323个，同比增长62%在建项目中，R&D项目143个，同比增长63%，商业项目180个，同比增长61%此外，公司从初始原料药+注册中间体到注册中间体+原料药的转型升级战略也取得了显著成效API合作项目数量大幅增加，同比增长50%，其中8个项目已实现产业化，9个项目处于验证阶段，28个项目处于研发阶段公司已与158家国内创新药物公司签署保密协议，与30多家国内创新药物公司开展业务合作2021年已签下数个吨级订单，并迅速实现产业化此外，2021年，公司完成了在中国的第一个CDMO项目，迈出了战略步伐CDMO项目的数量迅速增加截至2021年末，公司CDMO业务的国外客户和国内客户占比分别达到53%和47%，其中新增客户同比增长81%CDMO报价项目812个，同比增长50%，在建项目323个，同比增长62%在建项目中，R&D项目143个，同比增长63%，商业项目180个，同比增长61%此外，公司从初始原料药+注册中间体到注册中间体+原料药的转型升级战略也取得了显著成效API合作项目数量大幅增加，同比增长50%，其中8个项目已实现产业化，9个项目处于验证阶段，28个项目处于研发阶段公司已与158家国内创新药物公司签署保密协议，与30多家国内创新药物公司开展业务合作2021年已签下数个吨级订单，并迅速实现产业化此外，2021年，公司完成了在中国的第一个CDMO项目，迈出了战略步伐公司以流体化学，晶体与粉末，合成生物学，酶催化三大平台为支撑，构建了流体化学，晶体与粉末，合成生物学，酶催化三大工程技术平台流体化学技术平台已完成多个连续项目的实施，并实现商业化生产另外两个技术平台还在建设中，很多项目都在商业化通道中2021年，公司第一条流体化学商业化生产线，第一个CDMO单元柔性生产车间和一个高标准自动化原料药车间相继建成投产公司高活性化合物生产车间，CDMO全球创新药物服务平台项目及更多原料药产能扩建项目也在进行中CDMO全球创新药物服务平台项目建成后，可形成年产1800吨高端化学原料药和250吨高端医药中间体上海CDMO R&D大厦已于2022年2月底投入使用API+制剂不是特别好，边际改善可期公司2021年API业务收入增加，而毛利率有一定压力，一方面受上游原料涨价影响，另一方面，抗生素和抗病毒品种的需求也受到疫情反复的压力，出口下降展望2022年，API有望通过提价向下游转嫁成本乌苯美司退出医保的影响在2020年已经完全消化前三季度，公司中标注射用头孢他啶国家第五批矿，难以仿制的琥珀酸美托洛尔缓释片成功获批，创新药物Neu2000在三期临床不断推广此外，上半年公司入选第四批左氧氟沙星国家生产，盐酸美金刚片注册，也将继续助推公司医药业务该公司的制药业务已经扩大第七制药车间二期扩建项目计划将产能由原来的10亿片/年提升至30亿片/年，产能为1亿片/年的新无菌粉针剂车间项目也在建设中，2022年全部投入使用财务分析:受原材料成本上涨等因素影响，毛利率同比承压R&D投资持续增加，公司2022Q1销售毛利率为26.7%，同比下降3.4个百分点我们认为主要与原材料成本上涨有关期间销售，管理，R&D，财务费用分别为1.25，1.17，1.42，0.8万元，同比变动分别为—19%，16%，45%，769%，四项费用率分别为6.0%，5.5%，6.8%，0.4%，同比变动我们认为R&D费用的增加反映了公司在研发方面的持续努力，管理费率的小幅上升主要与疫情和冬奥会的部分影响有关截至2022年Q1年末，公司在建工程余额8.3亿元，较2021年末增长17%，产能和产能扩张持续，合同余额2.3亿元，同比增长0.15%，基本持平预测及投资评级我们预计公司2022—2024年营业收入分别为101亿元，118亿元，136亿元，归母净利润分别为110亿元，137亿元，17亿元，对应增速分别为15，25，24%，PE分别为21，17，14倍我们看好公司CDMO业务发展前景，原料药制剂的一体化布局以及创新药物的相关布局，维持买入评级风险分析:CDMO业务发展不及预期的风险，原料药和中间价格下行风险，新药申请和R&D相关风险，汇率变动风险等

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