央企整合再添新例，航空机载千亿龙头呼之欲出

航空工业两大龙头企业——AVIC电子和AVIC机电换股吸收合并取得新进展，近千亿空降龙头呼之欲出。

//中国航空电子，中国航空机电股份有限公司复牌//

6月10日晚间，AVIC电子和AVIC机电发布公告称，AVIC电子拟以发行a股股份的方式对AVIC机电进行股份合并，AVIC电子为合并方，AVIC机电为被合并方。

同时，AVIC拟采用询价方式向不超过35名特定投资者募集不超过50亿元的配套资金，包括AVIC，航投，AVIC沈飞，航空工业程菲等。

换股合并完成后，空降公司将其持有的AVIC原有股份及按照换股比例转换为AVIC机电股份的AVIC股份所对应的表决权委托给AVIC。

AVIC同意，作为现金选择权的提供者，其将在本次交易中向AVIC机电的异议股东提供现金选择权AVIC机电公司异议股东现金期权为10.43元/股，除息调整后现金期权价格为10.33元/股

//换股方案简要分析//

此次合并是最近几年来军工领域资产整合领域的重要事件。

截至收盘，AVIC电子和AVIC机电市值分别为397亿元和440亿元，总市值为837亿元。

截至2021年底，AVIC机电收入接近150亿元，总资产349亿元，AVIC电子同期的两项数据分别为98.39亿元和262.63亿元从市值，营收，资产规模维度来看，整合方AVIC机电体量略大于AVIC电子

此外，AVIC拟认购的配套资金为5亿元，航投拟认购的配套资金为3亿元，AVIC沈飞拟认缴配套资金1.8亿元，程菲航空拟认购的配套资金为1.8亿元。

民生证券表示，吸收合并完成后，AVIC电子的每股收益将增厚12.34%2021年归属于AVIC电子的净利润为7.99亿元，EPS为0.41元/股，2021年，AVIC机电公司净利润为12.71亿元合并后，AVIC电子归属于母公司的净利润为20.7亿元，按合并后股本计算，对应的EPS为0.46元/股，较合并前增长12.34%

天风证券表示，公司作为国内机载系统的主要供应商，未来三年将充分受益于新一代航空装备的快速增加和国产大飞机项目的逐步落地同时，潜在的机载系统后端维修市场将保证航空装备存量升级后公司中长期的盈利能力

在此假设下，预测公司2022—2024年净利润为9.69/11.90/14.59亿元，对应的PE为40.98/33.39/27.23x，若公司按此方案顺利完成合并，预计合并后公司2022—2024年备考净利润为2.568/31.49/38.20亿元

兴业证券表示，AVIC机电和AVIC电子均为集团控制的平台公司合并有利于机载机电电子服务的进一步专业化整合，降低上市平台相关要素成本

预测AVIC电子/AVIC机电2022/2023/2024年净利润分别为9.62/11.8/14.75亿元和15.05/18.55/23.01亿元最新收盘价对应的PE分别为41.29/33.66/26.93和28.96/23.50/18.94

如果考虑配套融资，按照上述合并股本476，529.07万股计算，AVIC电子最新收盘价20.60元/股对应的市值为981.65亿元，两家企业2022/2023/2024年对应的净利润之和为24.67/30.35/37.76亿元，对应的PE为39.79/2024。

//国企改革催化军工整合//

日前，国资委在深化国有控股上市公司改革，争当国企三年改革样板专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司的力度，集团公司要系统梳理未上市和上市资源，根据实际情况有计划地逐步将现有未上市优质资产注入上市公司，必要时也可单独上市。

航空工业集团在a股控股的上市公司平台有AVIC电子，洪都航空，中智股份，AVIC光电，富士达等今年两会期间，航空工业党委书记，董事长谭瑞松提交了一份关于建立军工央企资产调整平台的提案。

2022年是国企改革三年行动计划的最后一年作为国有资本投资公司的试点企业之一，航空工业集团有望在落实SASAC相关改革要求方面做出表率

民生证券表示，两家公司体外还有更多研究所资产，属于航空工业集团，但委托给两家公司管理AVIC以外还有609，610所，AVIC委托的还有607，613，615，618，631所AVIC和AVIC机电分别是中国航电系统和航电系统的龙头企业本次交易将在机载系统层面实现航电系统与航电系统的深度融合，顺应全球机载产业系统化，集成化，智能化发展趋势，有助于进一步提升航空工业机载系统的综合实力

天风军工表示，从全球范围来看，航空机载产业正呈现出系统化，集成化，智能化的趋势国际航空工业巨头大多形成了专业化的机载系统研制和生产体系，机载工业综合竞争力持续提升与海外航空机载系统企业相比，我国航空机载产业资源具有专业分类复杂，相关单位层级复杂，资源众多，资源分散，缺乏重点龙头单位等特点，产业资源利用率有待提高最近几年来，AVIC电子，AVIC机电先后通过资产注入，托管等方式，在各自板块进行专业整合

作为空降集团的主要上市平台，两家公司合并后存续的公司有望继续其资产注入核心优质资产的注入将带动存续公司在系统层面持续升级供给能力，协同效应有望进一步凸显未来公司可能受益于相关优质资产的整合

//换股合并案例统计//

据Wind统计，a股吸收合并超过30次复牌后，公司股价大概率跑赢相应行业指数

2014年12月，同样被换股吸收的中国南车和中国北车并入CRRC后，股价在一个月内上涨了189%。

合并方案公布当天，AVIC电子和AVIC机电均一度触及涨停，停牌前20天股价分别上涨47.62%和42.44%。

对于后市，投资者纷纷表示，终于要出来了，妥妥的话上天了大飞机上天了私募机构也表示，AVIC电子和AVIC机电股份有限公司的合并和复牌对军工股的表现产生了积极的情绪推动

据Wind资讯统计，最近几年来，中国能建，龙源电力，美的集团，中国外运，招商公路，招商蛇口。

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