汽车行业深度报告：线控底盘：智能电动浪潮下的千亿蓝海

ADAS的市场规模迅速扩大，其发展离不开线控底盘据中汽协测算，2020年ADAS主要功能市场规模将达到844亿元，我们预计2025年将达到2279亿元目前，在各种ADAS中，自主控制是主要趋势，其发展依赖于线控技术的底盘国务院《新能源汽车产业发展规划》提到要突破线控执行系统技术，工信部近两年的文件也提到要加快线控底盘/线控的研发

线控底盘与智能电动车高度匹配线控就是用线来控制执行器，从而达到控制汽车的目的所以线控底盘更适合智能电动车:①线控底盘减少了机械连接，为底盘布局提供了更多的灵活性，不需要真空源提供真空辅助②电动车电池容量更大，带电程度更高，可搭载更多电子电器设备，为线控底盘奠定硬件基础线控底盘主要由线控刹车，线控转向，线控悬挂，线控油门，线控换挡组成其中，线控制动和线控转向技术壁垒最高，发展较晚，目前普及率较低

线控制动:分为线控驻车制动和线控行车制动。

线控刹车:经历了线缆式集成的发展，优点:①硬件间解耦，扩展性更强，②它可以在紧急情况下用作行车制动器我们预计2025年国内EPB市场规模将达到220亿元，国内替代空间较大

线控制动系统:包括电动液压制动系统和电动机械制动系统。

EHB:在原有传统液压制动器的基础上，可以分为一箱和两箱技术方案一体箱集成度更高，占用空间更少，重量更轻，成本更低，能量回收效率更高，已经成为目前的主要发展趋势Bethel是中国第一家量产One—Box的独立供应商首款产品WCBS于2021年6月初正式量产

EMB:用机电系统取代传统制动系统中的液压装置比EHB更有优势，但缺少备用制动系统，技术难度大，目前还在研究阶段2021年4月，长城精工发布了自主研发的EMB，并计划于2023年量产它将成为世界上第一家实现EMB量产的企业

市场空间广阔:我们预计2025年新能源/燃油乘用车的线控渗透率将分别达到30%/16%，以单车价值2300元计算，相应的市场规模将达到129亿元，2021—2025年CAGR将达到87%。

线控转向:汽车转向系统经历了机械液压助力转向系统，电子液压助力转向系统，电子助力转向系统，线控转向系统的发展，电气化程度逐渐提高与EPS相比，SBW最大的区别在于方向盘与执行机构之间没有机械连接，在成本控制，底盘设计灵活性，驾驶感受可调性，驾驶安全性，空间占用等方面优势明显可是，由于高技术壁垒和旧国家标准的限制，SBW的普及率仍然很低伴随着2022年1月国家标准的修订，线控转向限制的解除，以及国内外供应商相关产品的逐步量产，SBW将加速渗透我们预计2025年国内新能源乘用车SBW普及率将达到15%，燃油乘用车将达到4%以4000元的价值计算，对应的市场规模为89亿元，2021—2025年CAGR将达到186%

线控悬架:半主动悬架和主动悬架都属于线控悬架，其中主动悬架技术一般可以实现刚度和阻尼的同时调节常见的有液压悬挂和空气悬挂线控悬挂最大的好处就是可以根据不同的路况和行驶状况做出反应，让汽车有更好的驾驶体验，在电信号的控制下更加智能目前广泛应用于豪华品牌车辆我们认为，一方面，自主品牌的高端化发展进一步扩大了国内高端市场的规模，另一方面，伴随着线控悬挂成本的降低，线控悬挂正在逐步实现价格下降，有望渗透到10—20万元区间的主流市场我们预测2025年国内新能源/燃油乘用车线控悬挂渗透率将分别达到12%/7%，对应的市场规模为349亿元，其中CAGR在2021—2025年将达到48%，以单车价值1.5万元计算

国际Tier1线控悬挂布局较早，研发背景深厚德国威巴克公司，AMK公司和Cont inental公司是线控悬挂领域的世界前三名目前，独立供应商大多专注于线控悬架的零部件供应钟鼎股份和宝隆科技已经有了配套客户我们预计，由于自主供应商技术的快速追赶，比国外Tier 1更快的响应速度，以及更符合自主品牌主机厂的成本降低需求，国内替代将加速

线控节流和线控换挡:渗透率高，其中线控节流接近100%，市场增量小，格局相对稳定，国内难以替代主要国内供应商宁波高发和安联电子的线控节气门和线控换挡业务的收入在经历了2012—2017年的快速增长后陷入停滞

投资策略:2021年起，新能源汽车市场进入快速发展期2022年1—4月，我国新能源乘用车销量149万辆，同比增长+115%，新能源普及率达到22.9%，同比增长+12.6pctNOA功能重新定义智能汽车，引发军备竞赛，ADAS加速扩张，线控底盘借智能电动东风迎千亿蓝海前期发展格局未定，国内替代空间大维持汽车行业推荐评级

重点:推荐1)托普集团(601689SH)，已完成八大业务板块布局，客户结构不断优化，营收突破传统体系天花板目前最高单车配套金额约3万元，产能释放后其收入有望快速增长，2)伯特利(603596SH)，独立制动水龙头，拥有成熟的技术和丰富的EPB产品矩阵线控产品已通过主机厂认可，获得量产订单，3)宝龙科技(603197SH)在空气悬架领域拥有完善的产品布局和成熟的技术，并获得了多个量产订单关注钟鼎股份(000887SZ)，并收购AMK补充空气悬架的技术储备AMK技术国产化后，获得了大量订单

风险:汽车智能化发展不如预期，线控技术突破不及预期，新能源汽车增长不及预期，自主高端品牌发展不及预期，相关技术渗透率和国内替代过程的不确定性，关注公司业绩不达预期，国内外多次疫情对产业链的影响，全球芯片短缺恢复不及预期，上游原材料价格持续上涨，国际航运价格持续上涨。

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