浪潮信息：业绩创新高背后隐患多

2021年，浪潮信息实现营业收入670.48亿元，同比增长6.36%，扣非后归属于母公司股东的净利润17.97亿元，同比增长27.56%，扣除后，净资产收益率从9.75%上升至11.85%。

从数字上看，这是浪潮信息五年来最好的表现但需要注意的是，辉煌业绩的背后也有很多值得警惕的地方

过去7个季度，亚马逊，微软，谷歌等海外云计算巨头的资本支出保持30%以上的增速，服务器需求旺盛，但浪潮信息的海外收入不增反减，综合毛利率异常波动，销售费用和管理费用负增长，应收账款和存货增速高于收入，占用大量资金，导致公司有息负债快速增加。

失去海外优势

浪潮的核心业务是服务器和组件的销售IDC和Gartner最新数据显示，2021年，公司服务器产品排名全球前两位，以30%+的市场份额持续领跑中国市场，存储销量排名全球前五，在全球第二大存储市场排名第二可见公司是服务器行业的头部企业

从收入区域构成来看，公司2019年至2021年营业收入分别为516.53亿元，630.38亿元和670.48亿元，同比增长10.04%，22.04%和6.36%其中，中国大陆收入分别为454.5亿元，519.24亿元和597.18亿元，同比分别增长14.86%，14.24%和15.01%海外收入分别为59.5亿元，108.74亿元和70.82亿元，同比增长—18.09%，82.75%和—34.88%

从同比增速来看，浪潮信息在中国大陆地区的销售增长非常稳定，一直保持15%左右的增速，而其营业总收入则呈现出明显的波动性基于此，可以得出公司收益的波动是由海外收益的变动引起的

虽然浪潮信息的海外业务占比不高，但数十亿元的营收对其业绩的影响不容小觑开源证券研究报告显示，在海外市场，亚马逊，微软，谷歌三大云计算巨头的资本支出同比增速已经连续7个季度保持在30%以上，其中2021年第三季度资本支出总额达到273.8亿美元，同比增长36.10%

众所周知，云计算硬件的核心是服务器在海外服务器需求旺盛的背景下，浪潮信息的海外收入不增反减作为全球排名前两位的服务器供应商，这显然是不正常的是什么原因导致公司在海外市场的「竞争力」下降

一般来说，影响销量增长的因素除了技术差异外，无非就是价格和成本作为行业头部服务器供应商，浪潮信息产品的技术很难在短时间内被小企业颠覆，所以后两个原因只能导致海外业务的不景气

IDC全球服务器跟踪报告数据显示，在全球所有服务器厂商中，浪潮信息产品的平均销售单价上升趋势最为明显，从2018年第一季度的5353美元/台上升到2020年第三季度末的6814美元/台，涨幅为33.33%，而同期全球服务器的平均销售单价仅上涨了5.17%。

红塔证券研究报告显示，国际主要服务器供应商包括戴尔，HPE，浪潮，联想和ODM厂商，从季度数据来看，2019年第三季度之前，浪潮信息的服务器单价是行业最低的此后其服务器单价不断上涨，一度超过7000美元/台，并围绕该价格小幅波动

与服务器价格上涨相对应的是，ODM厂商和戴尔的服务器单价一直在下降到2021年第二季度末，ODM厂商的服务器单价已经下降到6000美元/台左右，而戴尔的产品价格与浪潮信息基本持平

因此推测浪潮信息在海外市场失去了原有的价格优势，导致其在海外市场的份额被戴尔和ODM厂商蚕食。

降价和促进增长

与营业收入增速放缓相比，浪潮信息的应收账款增长迅速截至2021年末，其账面应收账款达119.7亿元，同比增长45.84%，明显高于营业收入6.36%的增速到2020年，公司营业收入增长22.04%，应收账款增长—18.33%

一般来说，相对于营业收入的增长速度，应收账款的快速增长意味着公司对下游客户的议价能力减弱，或者临近期末销售突然爆发。

对于应收账款的变化，浪潮信息在投资者关系活动记录表中解释为应收账款增长主要受发货节奏影响，第四季度发货量较大，对应货款尚未收回到期从数据上看，2021年第四季度，浪潮信息营收达208亿元，为全年四个季度之最，恰好完美验证了公司的解释

但需要指出的是，2021年第四季度，浪潮信息的毛利率出现了明显的变化Wind数据显示，一季度至四季度，浪潮信息的毛利率分别为12.60%，13.93%，12.76%和7.64%同期，HPE母公司紫光的综合毛利率变化不大，分别为18.35%，19.81%，20.81%，18.98%

按照正常逻辑，毛利率下降的原因只有两个，即成本上升或售价下降。

开源证券研究报告数据显示，服务器的核心部件是CPU，Intel占据X86服务器CPU 90%以上的市场份额结合紫光股份的综合毛利率没有明显变化，可以大概率认为CPU价格没有明显变化也就是说，浪潮信息2021年第四季度毛利率突然下降的主要原因很可能是价格因素，即公司服务器销售价格的下调

而选择在第四季度降价，必然意味着用降价来惊喜促销。

保险业绩控制。

除了海外业务不景气，浪潮信息净利润增速与营业收入增速的不匹配也值得关注。

2021年，浪潮信息营业收入仅增长6.36%，而净利润增长高达34.52%浪潮信息营业收入与净利润增速不匹配的主要原因在于销售费用和管理费用的减少

2018年至2020年，浪潮信息营业收入分别增长84.17%，10.04%和22.04%，销售费用分别增长54.80%，17.05%和29.55%，从历史数据来看，销售费用一直保持着与营业收入相同的增速，并且从2019年到2020年，销售费用增速一直高于营业收入增速。

但2021年，浪潮信息销售费用出现负增长，金额为14.61亿元，同比增速为—21.64%，增量为—4.03亿元在具体费用明细层面，销售费用主要由项目直接费，人力资源费和市场拓展费构成，分别为3.31亿元，8.30亿元和2.13亿元，同比增幅分别为—63.30%，14.21%和26.87%，管理费用也存在同样的问题2021年，公司管理费用为7.24亿元，同比增长率为—11.90%，增值为—1.14亿元，其中直接费用为1.17亿元，同比增长率为—42.67%

综合以上信息，直接成本的大幅降低是浪潮信息销售成本和管理成本大幅下降的原因虽然其在年报中并未详细披露直接费用是多少，但可以肯定的是，直接费用的减少使得公司业绩大增如果按照2020年直接费用的水平计算，那么浪潮信息将有很大概率在不增加利润的情况下增加收入

有息负债的增长

不仅是应收账款，浪潮信息存货也在快速增长截至2021年底，公司账面存货高达224.02亿元，同比增长104.71%但存货和应收账款的大幅增加导致公司资金被大量占用，不得不通过增加有息负债来补充流动资金

Wind数据显示，2021年末，浪潮信息账面资金从101.34亿元减少到72.77亿元，短期借款从26.91亿元增加到45.58亿元，长期借款从6.1亿元增加到15.10亿元，此外，有息负债还包括应付短期债券20.15亿元。

为补充流动资金，浪潮信息于2021年12月30日发行十亿元超短期融资券，2022年初再发行二十亿元超短期融资券两期债券票面利率分别为2.60%和2.55%

虽然浪潮信息在投资者关系活动记录表中解释称，存货增加主要是由于市场供应紧张，材料价格波动等市场不确定因素，积极备货，保证客户的供应和发货。

Wind数据显示，2019年至2021年，浪潮信息销售净利润率分别为1.85%，2.39%，3.03%而且2021年公司销售净利润率的提升很大程度上是因为控费如果控费不能持续，备货发货的增量收入扣除相关利息支出还能剩下多少

针对上述问题，《证券市场周刊》记者已向浪潮信息发去采访函截至发稿时，该公司尚未回应

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