重阳投资坚守四年，800亿新和成扩张遭“阻击”

每年5%以上的研发投入及持续的产能扩张，是支撑新和成更进一步的两把利剑但是原材料涨价给新和成的发展带来了不小的挑战

市值800亿的化工企业能有多少想象力。

重阳投资可能是最适合回答这个问题的机构之一自从2017年底参与新和成的定增后，重阳投资就住在了新和成其持股不降反增，2021年三季报显示，重阳战略汇智，重阳战略启舟，重阳集团合计持有新和成2.71%的股权，较2017年入场时增加约1个百分点期间，新和成的总市值增加了近一倍

不断进阶的维生素龙头

作为第一家登陆中小板的企业，新和成从一家地方小型厂商逐步成长为国际维生素龙头其维生素产品已包括维生素 E，维生素 A，维生素 C，蛋氨酸，维生素 D3，生物素，辅酶 Q10，虾青素等，主要用于饲料添加剂和食品添加剂其中，维生素 E 和维生素 A 份额全球领先

在不断完善维生素产业链的同时，新和成还通过维生素 A，维生素 E 生产流程的中间体——芳樟醇和柠檬醛进入香精香料行业当前，其芳樟醇，柠檬醛以及覆盆子酮等产能同样居于世界前列

类似的业务延伸，也在营养品行业进行。自从2017年底参与新和成的定增后，重阳投资就“住”在了新和成。。

2017 年初，新和成蛋氨酸项目试产完成同年底，新和成合计 49 亿元的定增完成，重阳战略投资耗资约 6 个亿参与该定增项目扣除发行费用后，全部用于投资 25 万吨的蛋氨酸项目

紧接着，2019 年，新和成光气资格获批，2020 年黑龙江发酵法项目投产，新和成正式进入玉米发酵产业链。

之所以不断拓展品类，与新和成所处的行业有关精细化工行业，单个产品的市场规模普遍不是很大企业要想做大做强，就必须进行业务拓展

伴随着品类的增加，新和成产能建设也在持续进行。

在 2020 年年报中，新和成固定资产较年初大幅增加 78.44%，达到 139.14 亿元，对应的是在建工程较年初减少 78.3%这种在建工程 — 固定资产的转化仍将继续2021 年三季报显示，新和成虽然固定资产变化不大，但在建工程相比年初增加了 90% 以上

有了足够产能，新和成的业绩和市值也水涨船高其市值从 2010 年初的 167 亿元，增长至当前的 800 多亿元营业收入也从 2010 年的 34 亿元，增长至 2020 年 103 亿元期间归母净利润则增长了逾 3 倍

业绩受周期影响波动大

但是，在增长的背后，是不稳定。

与所有周期性行业一样，新和成无法避开周期的影响由于新品类贡献业绩需要时间，其维生素的收入占比常年在 60% 以上，所以业绩表现波动较明显

如上图所示，2012—2015 年新和成业绩持续低迷，这主要源于全球经济不景气，养殖业需求低迷，以及部分维生素品种的无需竞争，导致维生素行业景气度较差2016—2018 年，在国内环保加强，帝斯曼，巴斯夫等巨头供应受阻的情况下，维生素价格上涨，同时新和成蛋氨酸一期项目成功推进，使得其业绩增长较快

近几年，伴随着香精香料收入占比的增加，原料药和新材料业务的拓展，在养殖业景气下降时，新和成的业绩表现要好于 2015 年之前。

这在毛利率上体现较为明显。

尽管 2019 年营养品和香精香料业务收入均有所下降，但在营养品业务毛利率下降时，香精香料业务毛利率稳步提升因此，新和成总体毛利率在近几年仍保持在稳步提升状态，净资产收益率更是连续五年在 10% 以上

新品类拓展受关注，原材料涨价带来挑战

过去如此，未来呢。其持股不降反增，2021年三季报显示，重阳战略汇智，重阳战略启舟，重阳集团合计持有新和成71%的股权，较2017年入场时增加约1个百分点。

这要从新和成的产能和产品规划来看在去年 11 月的调研中，新和成对各板块的产能进展做了介绍

在营养品板块，其蛋氨酸项目产能 15 万吨正常生产销售，在建 15 万吨生产装置受疫情影响，建设进度延迟至 2023 年投产牛磺酸项目已启动报建，维生素 B6 项目已在试车过程中生物发酵项目一期已经投入运行，基础设施建立完善，为二期维生素 B 族等产品奠定基础

香精香料板块，基地框架已经基本完成，目前在进一步新的征地建设，将进一步丰富产品品类，做系列化产品，薄荷醇项目已在建设中。重阳投资可能是最适合回答这个问题的机构之一。

新材料板块，PPS 三期正在扩建中，会继续拓展新的品种

在所有新产品中，己二腈无疑是最亮眼的一个。

己二腈主要用于生产尼龙 66天风证券研报显示，世界上每年约 90% 以上的己二腈用于尼龙 66 盐的生产尼龙 66 有多重要呢根据赛瑞研究数据，全球尼龙市场以尼龙 6 和尼龙 66 为主，合计占比约为 86%而尼龙 66 较尼龙 6 拥有更高的韧性，熔点，更低的吸水性，因此主要用于高端工业领域如汽车，电子，航空等

但是，我国己二腈十分依赖进口，而且国外寡头对己二腈采用配给制供给因此我国尼龙 66 发展较慢，消费占比仅约 20%显然，己二腈具有较好的国产替代空间

依托连续多年占营收 5% 以上的研发投入，新和成自主研发了己二腈合成技术，目前在中试阶段进展顺利。期间，新和成的总市值增加了近一倍。

除此之外，新和成借助大化工平台原有产品异戊烯醇继续往下游延伸，布局 异戊烯醇 — 卡隆酸酐 — 氮杂双环 产业链而卡隆酸酐是辉瑞新冠口服小分子药物关键中间体，卡隆酸酐多步反应制成氮杂双环，氮杂双环可用于生产辉瑞新冠口服小分子药物

值得一提的是，国内布局己二腈的不止新和成一家1 月 4 日，中国化学在互动平台表示，天辰齐翔己二腈项目总体累计完成进度已达到 97% 以上华峰化学，神马股份等公司也都有己二腈在建产能

对于新和成来说，品类的拓展已经证明可以缓解周期对业绩的影响，连续多年超过 5% 的研发投入占比则是新品类拓展的重要支撑而伴随着品类的增加，产能扩张应该还会继续下去，较低的负债率则为产能扩张提供了融资空间

这或许正是重阳投资坚守新和成的原因之一。

不过，摆在新和成面前的挑战仍不少。

除了同行业竞争，原材料价格波动也是其一根据消息显示，新和成使用的主要原材料有玉米和基础化工原料当前玉米价格总体仍处于高位，原油为代表的大宗商品也总体走强

如何化解原材料上涨的压力，是摆在新和成面前新的难题。

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